白酒行业上半年稳定增长

截至8月31日，A股20家白酒上市公司半年报均已发布。数据显示，20家白酒上市公司总收入合计2435.95亿元，同比增长13%;净利润合计956.84亿元，同比增长14%。“整体来看，上半年，白酒行业实现了稳定增长。但高库存、合同负债缩水，仍是不少酒企面临的难题。”业内人士指出，下半年是白酒行业调整关键期。

上半年业绩多由Top6贡献

国泰君安曾在研报中指出，“经过近3年的调整后，白酒行业将从2024年开始发力”。从白酒上市公司上半年营收、净利润等关键经营数据的变化来看，机构对白酒行业趋势的研判似乎得到了印证。

不过，相较于去年同期的全线增长，上半年，有5家白酒上市公司营收下滑、5家白酒上市公司净利润下滑。其中下滑较为明显的，营收方面，酒鬼酒、岩石股份分别下滑35.5%、77.32%;净利润方面，酒鬼酒、岩石股份、皇台酒业分别下滑71.32%、244.6%、230.75%。

但白酒行业头部格局仍较为稳定。从半年报数据来看，贵州茅台依然是行业的领头羊，上半年，贵州茅台营收834.51亿元，同比增长17.56%;净利润416.96亿元，同比增长15.88%。此前，贵州茅台曾定下“2024年实现营收较上年度增长15%左右”的目标，已超额完成任务。

其他营收过百亿元的白酒上市公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖均保持了良好增速。上半年，古井贡酒的营收同比增长22.07%，净利润同比增长28.54%;山西汾酒的营收同比增长19.65%，净利润同比增长24.27%;泸州老窖的营收同比增长15.84%、净利润同比增长13.22%。这反映出部分具有深厚文化底蕴和区域优势的白酒品牌，正在通过产品升级和市场拓展，实现快速增长。

值得一提的是，白酒行业的集中度仍旧比较明显。贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖和古井贡酒这6家上市公司(Top6)，创造了2104.32亿元营收和887.11亿元净利润。

白酒行业专家肖竹青认为，Top6的营收、净利润占比提高，展现出白酒行业进一步集中的趋势，而在贵州茅台等头部酒企带动下，白酒行业的整体收益也在稳定中不断提升。

控量去库存为渠道减压

部分白酒上市公司的业绩大幅波动，一大诱因即是去库存。中国酒业协会曾提到，行业首要任务是去库存。今年6月，中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》再次提到，今年，酒类消费市场进入转型期，酒业发展也进入冷静期，消费需求稍显疲软。上半年，80%受调研白酒企业表示市场有所降温，有超过60%的经销商、终端零售商表示库存增加，“库存高企”问题尤为突出，存量时代特征愈发鲜明。

在肖竹青看来，酒业面临的最大问题是社会购买力不足，过去几年，大量渠道代理商和烟酒行终端库存消化不及预期。“整个酒业库存像堰塞湖一样难以消化。渠道商和终端烟酒行不愿意再帮助酒厂囤货做业绩，从此靠渠道塞货做业绩的时代一去不复返了。”

面对市场变化，不少白酒上市公司纷纷拿出调控手段，以便去库存。舍得酒业就在半年报中解释称，公司传统优势产品“品味舍得”处于阶段性去库存阶段，公司通过主动“控量稳价”策略，希望以阶段性调整获得更加健康、长远的发展。

肖竹青通过市场调研了解到，洋河股份一线业务主动关注渠道经销商、终端烟酒行库存。他认为，洋河股份管理层在业绩指标上主动降速，是对公司可持续发展负责。

“从半年报可以看出，多数白酒上市公司在给渠道商减压，试图控量保价，恢复渠道弹性，提振市场信心，并且积极开发新产品，积极布局电商等新渠道，从而在细分市场与渠道寻找新增量。”酒类分析师蔡学飞分析，行业目前正处于筑底阶段，有望明年春节前后出现行业性的库存拐点，部分优势市场与品牌开始恢复性增长，从而带动行业的周期性发展。

蔡学飞说：“名酒具有很强的社交属性，高库存没有太大风险，下半年市场回暖加之企业自身积极的控量行为，会让库存逐步恢复正常态势，但一些缺乏品牌支撑的酒企库存则会长期存在。”

合同负债缩水市场信心不足

上半年，白酒上市公司业绩整体表现不错，但多家券商在研报中指出，下半年历来是白酒销售的攻坚期。从上半年数据来看，不少公司在下半年面临同一项挑战。

目前，不少公司出现合同负债缩水的情况。简单来说，合同负债反映了经销商对于白酒产品的信心和需求。白酒企业的合同负债增长，意味着经销商对产品销售的预期比较乐观，才会提前支付更多货款。合同负债增长，也被视为白酒企业未来销售增长的积极信号。

财务数据显示，截至6月30日，20家白酒上市公司的合同负债总额为380.69亿元，同比增长10.7%。值得注意的是，虽然总体合同负债在增长，但只有7家公司的合同负债同比增长，其余13家公司都是下滑。其中，下滑较多公司包括金种子酒、酒鬼酒、岩石股份、口子窖、顺鑫农业等，同比下滑幅度从30%到70%不等。

相比之下，贵州茅台、皇台酒业的合同负债增幅较大，分别为36%和75%。不过，皇台酒业的合同负债增幅较大也与其基数较低有关。上半年，皇台酒业的合同负债为349.72万元，去年同期仅为200万元。

对于下半年走势，不少券商认为白酒行业集中度会进一步增加。国海证券认为，在宏观需求整体承压的背景下，品牌和渠道能力较弱的白酒企业业绩或将出现下滑，而头部白酒企业的业绩将保持稳健增长。未来，白酒板块的分化将会更加明显。